惶恐关头谈价值,是真价值吗?

广州或恪投资管理有限公司   2016-07-31 本文章443阅读


摘要:突如其来的快速下挫致使酝酿中的“大餐”变成了一锅“夹生饭”,段子手纷称“饭没吃上,反而赶上了买单”!而在我看来,本栏前期反复提及的反弹要素已经不在,但出现崩塌性的持续下跌可能性不大,毕竟宏观上整体宽松局面没有改变,十年期国债收益率再次下滑至2.8%以下,大量的社会资金确实存在无资产可配的局面。

剩下的这锅“夹生饭”应该如何享用?市场上调整结构尊重价值投资蓝筹的呼声再起,不少研究机构纷纷推出以股息率为导向的配置策略。本栏并不是不尊重价值投资,但市场每每在惶恐关头来才来谈论价值投资,这种行为是真价值吗?在我看来,这只不过是一种打着价值的幌子,谋求波动收益率的一种短期行为,如何取舍?关键在于认清自身需求!


本栏前期一直提及反弹良性运行展开第二阶段的两个要素:一是热点转回改革和成长;二是回调不穿3000点,而且下跌交易量控制在7000亿以内。可惜事与愿违,连续的横盘并没有出现热点转回改革和成长,反而上周三在清查银行理财资金的消息刺激之下市场放量下挫,致使反弹条件全部落空。预想中的“大餐”变成了一锅“夹生饭”,段子手纷称“饭没吃上,反而赶上了买单”!

面对突如其来的下挫,市场的应对策略也发生了急转弯儿。调整结构尊重价值投资蓝筹的呼声再起,不少研究机构纷纷推出了以股息率为导向的配置策略。这种配置思路是否正确?我们姑且不论,先思考几个问题!

市场为什么会想起蓝筹?原因很简单,担心市场下挫波动,蓝筹股相对稳定,但稳定等于超额盈利吗?回顾过去十年,上涨阶段蓝筹股为代表的沪深300明显跑输成长股为代表的中小板指数,而下跌阶段沪深300跌幅相对较小,但也是负收益。所以说,应对下跌而选择蓝筹最终的结果可能是少亏一点儿,但如果为了少亏,那还不如持有现金?说到这里,可能会存在很多异议,上半年食品饮料在整体市场下跌15%以上的情况下却取得了显著的正收益,正是这种标杆效应引发了市场对于风格转换的遐想,但这恰恰是本栏想要思考的第二个问题!

食品饮料能代表普遍意义的蓝筹吗?首先,食品饮料行业过去10年业绩的高成长和股价的高弹性致使其属性更接近中小板为代表的成长股;其次,今年的上涨是建立在什么基础之上?仅仅是静态估值低吗?全然不是,我们发现15年全年食品饮料指数涨幅倒数第七(中信29个行业),而估值同样倒数第七。换句话说,15年涨幅少,而且估值低,最主要的是16年遏制下滑翻转增长,茅台增长近40%,由此可见蓝筹估值便宜、稳定不是关键,增长才是核心。同样现象表现在煤炭行业,15年涨幅倒数第三,由于国家强力推行供给侧改革,致使煤炭行业回暖扭亏,煤炭指数表现卓越。纵览财务数据,翻转增长并不能广泛出现在蓝筹股之中,但也并不是没有,我们观察环保行业为代表的公用事业值得留意,中报预披露75%以上预增,增长幅度在30%左右,而且整体估值全行业排名倒数第五,上半年涨幅同样倒数第五。从这个角度分析,食品饮料不能代表普遍意义的蓝筹,而下半年可能具备上半年食品饮料行业表现的可能是环保行业。

怎么看股息率?惶恐之下,不少研究机构纷纷推出以股息率为导向的配置策略。我们还是先看历史,有一个指数叫中证红利指数,选取沪深股息率高而且分红稳定的100家公司构建指数,我们发现该指数历史表现略好于沪深300(相差不大,和中小板指数无法比拟)。谈到股息率,不谈海外(海外高股息的策略有一定超额收益),我们来看国内的民间投资习惯。这里我想做个跨行业的投资类比,股市的股息率类似于房地产行业的租金回报率,以深圳为例,2015年底租金回报率仅仅1.9%,连银行一年期固定存款利息都比不上,投资角度来看回报的唯一方式是房价上涨。由此可见,股息率是一种谋求长期现金分红的收益模式,但从投资习惯来看并不构成推动股价上涨获得超额波动回报的理由。

本栏并不是不尊重价值投资,但结合以上三点论述我们会发现,市场每每在惶恐关头才来讨论价值投资,这种行为是真价值吗?在我看来,这只不过是一种打着价值的幌子,谋求波动收益率的一种短期行为,不审视自己的投资目的盲目转换结构,结果可能是丢了西瓜捡芝麻,最终意志不坚定,有可能两边挨耳光。

目前情况下,本栏的策略建议是,继续坚持改革和成长的大方向,但下周反弹之际可以考虑适当降低仓位,如果选择结构调整,可以关注以环保为代表的公用事业方向作为类蓝筹的配置。