十月,固守待变

广州或恪投资管理有限公司   2016-10-09 本文章491阅读

摘要:为期一周的十一长假悄然结束了,节前参与各方担心在长假期间出现预期之外的黑天鹅事件,因此市场整体呈现进退维谷、如履薄冰!但我们认为未来市场消息面已经呈现明牌状态,左右市场的无非是情绪变化,所以在上篇文章写下《又逢左侧建仓时》,建议在节前市场谨慎缩量下跌之际可以逐步提升仓位。休息一周回头再看,放假期间人民币正式加入SDR,离岸汇率并无过大波动,少许的贬值带来的边际效应正在减弱,特别是我们看到英镑汇率大幅度下挫,反而英国股市触及历史新高,汇率波动对于市场的压力在心理上会进一步削弱。另外假期政策出台最多的当属房地产限购,从居民投资渠道角度来看,房产限购对于股市反而在一定程度上形成利好。展望十月将要召开的十八届六中全会,可能在改革方面带来突破,但四季度经济又有可能增长受阻,市场未来究竟何去何从?本文着力于讨论在目前僵持格局下的进退问题,制定出固守待变的投资策略。



今天时逢重阳佳节,首先祝大家阖家幸福!国庆长假之前参与各方担心假期可能会出现预期之外的黑天鹅事件,因此市场整体呈现进退维谷、如履薄冰的缩量盘整状态。而展望十月,将要召开的十八届六中全会,可能会在改革方面带来突破,但四季度经济又可能增长受阻,市场未来何去何从?更重要的是如何进退?本栏认为其中的操作核心在于把握什么是不变!什么情况下会变!


什么是不变?引用一个段子,“15年以来我们经历了千股涨停、千股跌停,到如今发展成为千股横盘,我们的股市人生真的是圆满了”,所谓不变就是目前这种千股横盘的螺蛳壳行情!而形成这种状态的本质是什么?众说纷纭!但归纳各方言论,我们发现其本质在于一个形成共识的观点——“经济回落,预期政策宽松;经济回升,预期政策退出”,L型宏观运行模式造就经济现状和政策预期之间的博弈进而奠定了弱势盘整的市场基础。因此,我们发现近半年以来,市场悲观恐慌预期破位之际即是指数短期见底之时,而市场略有起色风险偏高上升之时反而迎来了短期见顶。过往熟悉的右侧趋势交易模式完全失效,不仅是普通投资者,包括多数专业选手也是感觉异常难受。因此,本栏在前期《九月,向死而生》中提出左侧交易的投资模式。提出在这种千股横盘的盘整状态,进退操作要有一定的提前量。定量的来看,如果两市缩量下跌交易量低于3500亿(两市合计),则迎来逐步减仓的时机;而如果市场乐观情绪提升,指数逼近阶段高位而两市交易量又小于6000亿,则考虑逐步减仓离场。基于以上对于不变的判断,所以在上篇文章写下《又逢左侧建仓时》,认为未来的消息面已经呈现明牌状态,左右市场的无非是情绪变化,建议在节前市场谨慎缩量下跌之际逐步提升仓位。而节后如果出现较好的市场趋势,但没有触及“变”的边界,并且在以上论述的标准以内,我们认为又可以逐步减仓离场。


而什么是"变"?其边界又在哪里?我们翻看一下以往几个月的关于股市的预期言论,看到最多的词语就是“市场面临变盘”等诸如此类的字眼!预期越高反而失望越大,市场始终没有发生变盘!那么什么是变盘的关键?是人民币汇率吗?节前市场普遍担心人民币正式加入SDR之后,可能出现剧烈波动进而波及股市,因此市场心态谨慎。但我们看到正式加入SDR之后,离岸汇率并未出现剧烈贬值,而且我们发现英镑汇率连续爆挫,但英国股市却逼近新高,汇率的波动对于股市的影响在心理上会进一步削弱。因此,人民币汇率波动对股市的边际效应已经大幅度降低,由此看来人民币汇率并不构成变盘的关键!既然人民币汇率不是关键的话,那么美国加息更是隔夜冷饭,难以形成很大的影响!那么变盘的关键是什么?市场普遍认为“经济回落,预期政策宽松;经济回升,预期政策退出”是市场形成螺蛳壳的本质基础,那么向下突破螺蛳壳的盘整关键在于四季度经济增长受阻,而政策宽松不再。那么向上如破靠进一步的宽松可行?答案是否定的!宽松已经形成了近几年的常态,不谈还能宽松多少,起码宽松对于股市的边际效应已经大不如往前,向上的突破基础我们理解是改革!今年以来一直低于预期的是改革的进程,因此对于10月底十八届六中全会如果能够有超预期的改革政策则可能带来向上的突破,目前对于混合所有制的吹风已经愈演愈烈,关键看未来具体实施能否大超预期。出现变局,则向下要坚决离场,而向上可积极加仓,期间的关键就在政策从紧和改革超预期!


以上是进退,而进退的方向在哪里?首先看不变,在目前的这个螺蛳壳之内攻击的方向在哪里?十月我们选择的方向的核心是估值切换,时间进入十月份,专业机构已经开始投身预期17年的上市公司业绩。基于此本栏认为细化成两个方向第一,三季度业绩可能超预期的行业或者个股,比如煤炭行业,上半年动力煤平均价格在380元(多数公司在这个价位已经过了盈亏平衡线),而第三季度动力煤价格基本在450元以上,平均价格在500元附近,估计三季度是煤炭行业业绩大反转的时候,如果有合适的机会我们会进一步提升对于煤炭行业的配置;第二,前期热门的行业,寻找回调的机会。我们研究发现,目前处于弱势之中可以选择的优质增长资产也相当有限,各大研究机构主推的方向基本雷同,我们重点选择了集成电路和PPP建筑环保两个热门的方向,利用前期的左侧回调之际逐步建仓。我们判断,如果市场出现风险偏好的提升,这些得到充分回调的热门行业也会迎来估值切换的投资机会。而如果市场由于改革向上突破,那选择就相对简单,寻找通过混合所有制彻底解决经营机制的国企类上市公司作为投资重点,对于此未来本栏会寻找恰当时机深入讨论。


本文说的是十月,其实是对过往几个月的总结,并对未来一个季度的预期,简短总结为——左侧固守螺蛳壳,待变突破寻右侧。