哀,但不能心死

广州或恪投资管理有限公司   2016-08-07 本文章421阅读


摘要:本周,“万科股权之争”发生了更加戏剧性的变化,恒大斥资近百亿高调加入这场诸侯之战。监管层发询问函,各类媒体争相报道,财经大V唇枪舌剑,段子手们书文作画。既然各个方反应都热闹非凡,本栏就不再掺和评论了,我们还是回归市场本身。

这个激荡人心的大事件并没有引发市场任何涟漪,似乎参与各方都搬着小板凳儿去围观诸侯之战了,一周交易额仅仅1.8万亿,创下今年以来完整交易周最小成交额。大跌之后极度缩量,给人一种“哀莫大于心死”的感觉。但本栏认为,在整体流动性宽松的局面下,市场最差也就是呈现一种类似于上半年的寻底状况,心死之际可能就是机会酝酿之时!翻看了大量的资料之后,我们认为煤炭行业前期市场仅仅反应了煤炭的价格变化,并没有深入反应改革的效率提升,整体板块存在较大的相对估值修复。


万科股权之争发生了更加戏剧性的变化,“恒大”斥资近百亿加入这场诸侯之战。但这种令人激荡的大事件并没有引起市场任何的涟漪,周线来看指数几乎无涨跌,最有意思的是,市场上周的破位下行似乎也没有引发进一步的恐慌,全市场一周交易量仅仅1.8万亿,再次创出今年以来完整交易周最小成交量。大跌之后极度缩量,给人一种哀莫大于心死的感觉,其实不然。刚刚公投脱欧的英国宣布降息,全球的流动性进一步宽松。在这种整体流动性宽松的局面下,市场最差也是保持一种类似于上半年的寻底状态,出现连续大幅度的下跌可能性很小。而这种身处困境的局面之下,往往机会在酝酿。

困境之中看变革,国企改革更是变革的核心。近期上海国企改革ETF热销,成立规模高达152亿,震惊四座。深圳研究设立1500亿的国企改革战略发展基金,支持优势产业集团,下一步力争基金群总规模达到3000亿元。结合超过50家以上的国企上市公司停牌,其中不乏武钢、宝钢这种已经宣告合并的巨无霸,沉寂已久的国企改革过了六月份似乎提速不少。国企改革面广水深,全面见效需要时间验证,但去年年底提出的供给侧改革,目前看来推行速度和效果明显。特别是在煤炭行业,动力煤价格已经从年初不足300元上涨了目前456元(远期价格高达496元)。煤炭类上市公司上半年全面扭亏。面对逐步向上的基本面,市场也争议颇大,不少观点认为上市公司股价已经反映了煤价的上涨,未来投资意义不大!如何看待分析这个问题,我们翻看了大量的资料,基本面就不多说了,主要从市场博弈层面进行以下两点分析,供大家参考。


一、博弈角度来看,煤炭类上市公司存在相对估值修复。我们对比去年最高点下跌以来煤炭指数和上证指数(煤炭类上市公司75%在上海交易所交易,因此选择上证指数)的走势发现,煤炭指数(代码:000820)从最高4476点到如今2394点,下跌幅度46.5%;上证指数从最高5178点到如今2976点,下跌42.5%。煤炭指数相对跌多约4%,而与之相对应观察动力煤期货价格,我们发现去年指数高点动力煤价格是在410元,而如今已经是456元,上涨约10%。14-15年股市上涨过程中,整个煤炭行业景气向下,煤价持续下跌的情况下,煤炭指数上涨幅度和上证指数基本一致(低点到高点上涨150%)。而指数高位下跌至今,煤炭指数反倒比上证指数跌幅要大4%,与此相对应却是供给侧改革的催化之下煤炭行业景气向上,例如动力煤价格(焦煤上涨更显著)相对上涨10%。从这个角度来看,相对上证指数,煤炭指数存在约20%的估值修复。


二、市场过多的关注煤炭价格,忽视了改革进程中煤炭类企业效率的提升。有些人会认为上面一点相对片面,毕竟煤价的走势是否平稳向上需要论证。那我们就抛开煤价变化,看煤炭类企业自身的变化。去年下半年煤炭企业全行业亏损,而今年上半年全行业全面盈利,行业利润形成翻转,这仅仅是因为煤价吗?翻看动力煤价格走势从2015年6月到2016年6月正好形成一个V型翻转(如图),而这个V型的底部正好在今年1月份,也就是说简单的平均来算,去年下半年和今年上半年煤炭平均价格基本持平。价格变化不大,而利润全面反转,背后反映煤炭类企业改革进程中效率明显提高。



我们进一步用去年全年来对比,去年全年煤炭价格明显高于今年上半年均价(如下图),而深入翻看部分上市公司中报预告情况,我们发现比如陕西煤业、中煤能源、西山煤电等中报已经超过或者逼近去年全年水平(目前价格又比7月1日上涨了40元),由此可见大到行业细到上市公司,经营效率得到了明显的提升。所以,我们认为供给侧改革带来的不仅仅是煤炭价格的上涨,更重要的是提升了煤炭企业的经营效率——这一点市场关注相对较小。



综合以上两点,我们认为在不考虑煤价涨跌的情况之下,煤炭行业相对大盘存在20%左右的估值修复。如果目前旺季煤价继续保持上涨,则空间将更加巨大。前期受大盘下挫和获利回吐的影响,煤炭指数出现了持续的回调,目前进入较好的左侧配置时机。

时下市场虽然低迷,哀声遍地,但不能心死。看如今,宝能几近平仓,却峰回路转。想过去,煤炭全面亏损,却柳暗花明。所以保持积极的态度,深入细致的学习,市场调整之际恰是布局未来的绝佳时机。